豫园珠宝时尚集团正式更名，产品渠道同发力提升品牌形象。产品：通过深入挖掘中国传统五运文化升级产品结构；渠道：净增门店327家，已超去年整年的净增门店。珠宝时尚也在持续加强产业链延伸完善供应链，除完成收购比利时国际宝石学院（IGI）外，与国内镶嵌类珠宝加工领军企业星光达共同出资成立合资公司，提升公司镶嵌彩宝类产品的供应链水平。

主业高速增长，运营改善带动所有板块毛利率提升。报告期营业收入达到196.53亿（+34.62%）。分不同业务来看，珠宝时尚连锁网点达到 2417家（2019H1新增327家），展店加速带动珠宝收入达100.95亿元（+15.91%）、度假村4.67亿元（+18.41%）、餐饮3.94亿元（+45.55%）。H1毛利率24.10%（+3.02pct），销售费用率3.47%（-0.19pct），管理费用率5.46%（+0.67pct）,财务费用率1.72%(+0.43pct)，净利率7.04%（+4.65pct）。

新推出期权激励和限制性股票激励计划，彰显公司未来发展信心。本次期权激励计划授予对象共计50位核心高管，授予股票期权365万份，占股本总额0.094%，同时向41位中高管授予不超多301.8万股（占总股本0.078%）限制性股票。业绩考核目标为三年归上净利润相比2018年分别都不低于 12%的复合增长率，彰显公司发展信心。通过用自身产业能力的提升和战略性并购扩大竞争优势；专注产业运营，打造好产品和好品牌，为全球家庭客户提供快乐时尚生活。

投资建议：公司珠宝时尚和文化餐饮业务积极转型升级，重组注入公司的复 合功能地产业务成为构建时尚产业集群和线下地标的重要支撑。我们预计公 司 2019/2020年净利润同比分别增15%、11%，EPS分别为0.88元、0.97元，目前股价对应2019/2020年PE分别为10.5、9.5。

风险提示：1)珠宝业务竞争激烈且同质化严重2)房地产行业面临宏观政策风险 3)业务多元化、组织层级增多加大内部管理难度。