截至4月30日，10家A股珠宝上市公司（剔除ST金泰、ST刚泰及未发布年报的东方金钰）披露了年报。2019年，受经济增速放缓，珠宝行业景气度下降等因素影响，上市公司的业绩总体上不及预期，10家公司中有6家营收同比下降，6家公司的扣非归母净利润同比下降。

利润率方面，莱绅通灵的毛利率最高为58.2%，高出排名第二的潮宏基20多个百分点，尽管莱绅通灵主打高端钻石产品，且以自营为主，但其逆势上升的毛利率与连续下降的业绩以及下降的存货周转率背离。毛利率最低的是老凤祥（8.46%）；净利率最高为周大生（18.23%），爱迪尔、金洲慈航的净利率因为亏损为负值。

费用率方面，莱绅通灵以33.77%的销售费用率位居榜首，但其当年的研发费用了仅为0.004%，这与其定位高端注重设计的描述不符。2019年研发费用率最高的是潮宏基（1.64%）；销售费用率最低的是老凤祥（1.5%）；管理费用率最高的依然是莱绅通灵（10.07%），远超同行平均水平，管理费用率最低的是老凤祥（1.03%）。

毛利率畸高

年报显示，莱绅通灵的主营业务是钻石珠宝首饰的品牌运营管理、产品设计研发及零售。2019年实现营业收入13.19亿元，同比下降20.70%；实现归母净利润1.46亿元，同比下降30.29%，营收净利都连续两年下降。

在业绩不断下行的背景下，公司的毛利率却逆势上升，2019年的毛利率为58.2%，比2018年增长2.77个百分点。数据显示，公司的毛利率在同行中始终一骑绝尘，2019年的毛利率高出排名第二的潮宏基20多个百分点。

莱绅通灵的高毛利率的原因一是产品以钻石为主，占比约9成；二是销售模式以自营为主，2017-2019年自营收入占比分别为68.3%、70.01%和82.63%，占比7-8成。公开资料显示，钻石产品的毛利率要高于黄金饰品，自营模式的毛利率高于经销模式和其他模式。

尽管毛利率高于同行有一定的合理性，但莱绅通灵逆势增长的毛利率与下降的存货周转率不匹配。wind显示，莱绅通灵2017-2019年的存货周转率分别为0.64、0.58和0.35，逐年下降。

毛利率是公司产品竞争力的表现，毛利率升高通常与收入增加、周转率提升相关联，然而莱绅通灵畸高的毛利率却没带来收入增长和更高的周转效率。

截至2019年12月31日，莱绅通灵账面上的存货价值为16.73亿元，较年初增长了15.7%，占当期总资产的61.59%。公司称，存货占公司总资产的比例较大，主要由于珠宝行业产品单件价值高、款式多、周转速度较慢等特点；加上公司品牌升级后经营策略的调整，公司大力推出多款王室 IP 系列化产品匹配战略定位，新产品的备货和老产品的周转下降；以及经营不善或不符合品牌定位的加盟门店关闭数量较多，产生了一定的退货；同时，公司为降低采购成本，在市场价格较低时预购部分原材料，也往往会为年初销售旺季增加一定的备货。

最依赖营销 研发支出与定位背离

尽管莱绅通灵的毛利率接近60%，但净利率仅11.09%，这是因为公司期间费用率也较高。wind显示，莱绅通灵的销售费用率在11家珠宝上市公司最高，2019年的数据为33.77%，比第二名潮宏基高出10个百分点。

值得注意的是，莱绅通灵的销售费用率已经连续三年增长，2017-2019年的数据分别是24.85%、29.07%和33.77%。营业收入连续两年下降，销售费用率却逐年提升，莱绅通灵的日子并不好过。

与销售费用形成鲜明对比的是，莱绅通灵的研发费用却低的可怜，2019年仅为0.004%，销售费用是研发费用的8440倍。这与莱绅通灵声称的注重研发设计不符，也与“王室珠宝 王室品位”的品牌定位不符。2019年研发费用率最高的是潮宏基，为1.64%，是莱绅通灵的410倍。

业绩不及预期，莱绅通灵2019年经营活动产生的现金流净额也由正转负，从2018年的1.68亿元转为-0.71亿元，公司称主要系为销售备货导致支付的现金增加所致。（文/新浪财经上市公司研究院 段练）